Question

Компании L и Н абсолютно идентичны, за исключением структуры капитала. Леверидж первой (отношение заемного капитала ко всем активам) равен 30 процентам с обслуживанием долга по ставке 10 процентов годовых. Леверидж второй компании равен 50 процентам с обслуживанием долга по ставке 12 процентов годовых. Активы каждой компании составляют 10 млн. долл., чистый операционный доход (EBIT) в 2004 г. составил 2 млн. дол. Предельная ставка корпоративного налога 40 процентов.Требуется рассчитать доходность собственного капитала каждой компании. Видя, что отдача собственного капитала в компании Н выше, финансовый менеджер компании L предполагает повысить леверидж своей компании с 30 до 60 процентов. При этом стоимость заемного капитала увеличится до 15 процентов годовых. Какова будет отдача собственного капитала компании L в это случае?

Answer 1

Соотношение заемного капитала к собственному (англ.debt-to-equity ratio, D/E) – финансовый индикатор, показывающий относительное соотношение собственного капитала дольщиков (акционеров) и заемных средств, используемых для финансирования текущих активов компании.[1] Также известен в разных литературах как «коэффициент риска» (risk ratio), «кредитное плечо», «финансовый рычаг» (gearing) или «коэффициент левериджа» (leverage ratio). Обычно рассчитывается из данных бухгалтерского баланса или отчета о финансовом положении с использованием так называемой балансовой стоимости, однако может быть также рассчитан с использованием рыночной стоимости обоих источников финансирования в случае, если компания является публичной, или с использованием комбинации балансовой стоимости заемных средств и рыночной стоимости собственного капитала компании. Например, значение коэффициента, равное 0.42, означает, что для каждой единицы доллара вложенного собственного капитала акционеров компания имеет 42 цента кредитного плеча. Значение коэффициента, равное 1, означает, что и инвесторы, и кредиторы имеет равную долю в активах компании. Высокое значение коэффициента указывает на то, что компания является левереджированной, что оптимально для компании со значительными денежными потоками, однако неоптимально для компании, испытывающее спад. Напротив, низкое значение коэффициента указывает на низколевереджированную компанию, которая почти полностью финансируется собственными средствами дольщиков. Оптимальное соотношение заёмного капитала к собственному варьируется в зависимости от отрасли.[2]

Answer 2

Для рассчета доходности собственного капитала каждой компании, мы можем использовать модель Модильяни-Миллера, которая учитывает влияние финансового рычага на стоимость капитала.

Для компании L: Leverage (Леверидж) = 30% Стоимость заемного капитала = 10% Стоимость собственного капитала = ? Активы = $10 млн. EBIT = $2 млн. Предельная ставка корпоративного налога = 40%

Сначала рассчитаем структуру капитала компании L: Заемный капитал = 30% * $10 млн. = $3 млн. Собственный капитал = (1 - 30%) * $10 млн. = $7 млн.

Затем рассчитаем стоимость собственного капитала компании L, используя модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) или альтернативные методы оценки стоимости капитала. В этом случае, мы будем использовать CAPM:

Ставка безрисковой процентной ставки = 10-летняя государственная облигация = 5% (предположим) Бета-коэффициент компании L = 1.0 (предположим) Ожидаемая рыночная доходность = 8% (предположим)

Стоимость собственного капитала (Ke) = Ставка безрисковой процентной ставки + Бета * (Ожидаемая рыночная доходность - Ставка безрисковой процентной ставки) Ke = 5% + 1.0 * (8% - 5%) Ke = 5% + 1.0 * 3% Ke = 5% + 3% Ke = 8%

Теперь, рассчитаем доходность собственного капитала (ROE) компании L, используя следующую формулу:

ROE = (EBIT - Налоги) / Собственный капитал

Налоги = Предельная ставка корпоративного налога * EBIT Налоги = 40% * $2 млн. = $800,000

ROE = ($2 млн. - $800,000) / $7 млн. ROE = $1.2 млн. / $7 млн. ROE = 0.1714, или 17.14%

Теперь, рассмотрим ситуацию, когда леверидж компании L повышается с 30% до 60%, а стоимость заемного капитала увеличивается до 15%:

Новый леверидж = 60% Новая стоимость заемного капитала = 15%

Новый заемный капитал = 60% * $10 млн. = $6 млн. Новый собственный капитал = (1 - 60%) * $10 млн. = $4 млн.

Новая стоимость собственного капитала (Ke) = 5% + 1.0 * (8% - 5%) = 5% + 3% = 8%

Новые налоги = 40% * $2 млн. = $800,000

Новый ROE = ($2 млн. - $800,000) / $4 млн. Новый ROE = $1.2 млн. / $4 млн. Новый ROE = 0.3, или 30%

Таким образом, отдача собственного капитала компании L при повышении левериджа до 60% и увеличении стоимости заемного капитала до 15% составит 30%.